華福證券有限責(zé)任公司陳照林,來舒楠近期對行動教育進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《大客戶戰(zhàn)略持續(xù)落地，交付旺季業(yè)績兌現(xiàn)》，本報告對行動教育給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為56.67元，當(dāng)前股價為41.14元，預(yù)期上漲幅度為37.75%。

行動教育(605098)

事件： 行動教育披露2023H1業(yè)績情況：2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入2.9億元（+43.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元（+113.8%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.0億元（+134.4%）。23Q2實現(xiàn)營收1.8億元（+72.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元（+111.8%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.8億元（+126.3%）。

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大客戶戰(zhàn)略成果顯著，交付旺季收入增長邊際效應(yīng)明顯。2023H1公司實現(xiàn)營收2.9億元，同比+43.1%。其中，管理培訓(xùn)和管理咨詢收入為2.9億，同比+43.2%，占總收入比99.3%?？磫渭径龋?3Q1-2分別實現(xiàn)營收1.1/1.8億元，同比分別+12.0%/+72.5%。23Q2增速顯著提高主要系傳統(tǒng)旺季來臨，訂單量充足和疫情期間停滯課程交付推進(jìn)。此外，公司大客戶戰(zhàn)略執(zhí)行順利，陸續(xù)與郎酒、今世緣(603369)、名創(chuàng)優(yōu)品、今麥郎、納思達(dá)(002180)、創(chuàng)新金屬、波司登等龍頭公司達(dá)成合作。

疫情放開后，受損的簽單率增速恢復(fù)迅速。截至23Q1合同負(fù)債為7.72億元，同比+0.6%，增速轉(zhuǎn)正；截至23Q2合同負(fù)債升至8.68億元，同比+13.4%，預(yù)期隨著銷售人員增加、積壓需求釋放，收入轉(zhuǎn)化進(jìn)度或?qū)⒓涌臁?/p>

內(nèi)部管理效率提升，23H1盈利修復(fù)顯著。2023H1公司實現(xiàn)毛利潤2.3億元，同比+43.2%，毛利率78.3%，同比+0.1pp；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.0億元，同比+134.4%，扣非歸母凈利率34.1%，同比+13.3pp，盈利增長主要系內(nèi)部管理效率提升，費用增幅低于收入增幅，23H1銷售費用率同比-8.9pp，管理費用率同比-6.4pp。看單季度， 23Q2實現(xiàn)毛利潤1.4億元，同比+70.6%，毛利率78.8%，同比-0.9pp；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.8億元，同比+126.3%，扣非歸母凈利率46.5%，同比+11.0pp。

盈利預(yù)測與投資建議。公司開辟獨特的高實效性賽道，全程“陪伴式”服務(wù)幫助學(xué)習(xí)成果落地，人才梯隊建設(shè)卓有成效，品牌影響力持續(xù)提升，大客戶戰(zhàn)略不斷落地背景下，新客戶增長長遠(yuǎn)可期。我們看好線下場景復(fù)蘇環(huán)境下，公司聚焦大客戶戰(zhàn)略，疫情受影響訂單和23年新增訂單持續(xù)交付在利潤端兌現(xiàn)，因此上調(diào)23-25年歸母凈利潤分別至2.2/3.0/3.7億元（前值為2.2/2.9/3.6億元），對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為21/16/13倍， 給予2023年30倍PE， 對應(yīng)目標(biāo)市值67億元，對應(yīng)目標(biāo)價56.67元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；關(guān)鍵師資及銷售人員流失風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華福證券陳照林研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.94%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.02。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為51.59。

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