多種工業(yè)金屬庫(kù)存降至十年來(lái)低位

2023年以來(lái)，全球銅庫(kù)存持續(xù)下降。截至4月18日，倫敦金屬交易所（LME）銅庫(kù)存為5.31萬(wàn)噸，為2013年以來(lái)最低位附近。此外，今年1月，全球最大的銅供應(yīng)商——智利國(guó)家銅業(yè)公司表示2022年銅產(chǎn)量較2021年相比減少17.2萬(wàn)噸，原因是公司運(yùn)營(yíng)問(wèn)題以及項(xiàng)目拖延。

(相關(guān)資料圖)

全球鋁庫(kù)存今年波動(dòng)較大，目前LME鋁庫(kù)存為57.31萬(wàn)噸，但從過(guò)去十年來(lái)變化來(lái)看，鋁庫(kù)存同樣也是處于低位水平。LME鉛、鋅庫(kù)存量也在十年來(lái)低位附近，截至4月18日，兩者庫(kù)存分別為3.14萬(wàn)噸、4.42萬(wàn)噸。與去年同期相比，LME鉛、鋅庫(kù)存同比下降21.28%、61.81%。

全球范圍內(nèi)，中國(guó)是世界上最大的銅鋁鉛鋅消費(fèi)國(guó)。從產(chǎn)量上來(lái)看，根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)銅礦產(chǎn)量位列全球第四，占比9%。

中國(guó)也是世界上鋁和鉛產(chǎn)量最多的國(guó)家。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)鋁產(chǎn)量3890萬(wàn)噸，占全球鋁產(chǎn)量的58%；2021年中國(guó)鉛產(chǎn)量為100萬(wàn)噸，占全球鉛產(chǎn)量32%。中國(guó)鋅礦儲(chǔ)量排名世界第二，約占全球總量的17%。

方正證券表示，從銅礦供給來(lái)看，受大型銅礦發(fā)現(xiàn)減少、礦山開發(fā)的長(zhǎng)周期存在諸多不確定性、礦石品位下降以及全球主要銅企資本支出下降等因素的制約，新增銅礦釋放或在2023年見(jiàn)頂，2023年-2025年礦端供應(yīng)增量將逐步下滑。隨著全球銅礦供應(yīng)集中釋放，2023年-2025年礦端供應(yīng)或?qū)⒋蠓纳?，但新增產(chǎn)能或?qū)⒅鹉曜叩?，預(yù)計(jì)2025年后全球銅礦產(chǎn)量難有明顯增長(zhǎng)。隨著疫情全面好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)領(lǐng)域需求復(fù)蘇，疊加新能源汽車、風(fēng)電、光伏等新興領(lǐng)域的高速發(fā)展，全球精銅供需缺口將持續(xù)加大。

國(guó)盛證券分析稱，鋁線纜及型材板塊開工率延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，其中線纜大型企業(yè)訂單量飽滿、積壓訂單排產(chǎn)密集，型材板塊以建筑、工程方面訂單增量明顯。受鋁錠庫(kù)存持續(xù)快速下降及云南地區(qū)水電情況不樂(lè)觀帶來(lái)的后期供應(yīng)擔(dān)憂影響，鋁價(jià)基本面支撐較強(qiáng)，宏觀擾動(dòng)過(guò)后價(jià)格修復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁，短期有望繼續(xù)上行。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐工業(yè)金屬價(jià)格

從宏觀層面來(lái)看，今年一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯。4月18日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，回升幅度超預(yù)期。工業(yè)與服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)雙雙加快，接觸型消費(fèi)繼續(xù)回暖，國(guó)內(nèi)需求總體趨于回暖。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉表示，由于去年基數(shù)比較低，今年二季度經(jīng)濟(jì)增速可能比一季度明顯加快。此外，制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月位于景氣區(qū)間，也印證了經(jīng)濟(jì)快速回暖。

另一方面，全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期下修的拐點(diǎn)已經(jīng)確立，歐美金融風(fēng)險(xiǎn)與海外地緣擾動(dòng)也已明顯改善。中信證券認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲的預(yù)期下，美國(guó)實(shí)際利率水平和美元指數(shù)呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行，對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格的壓制作用削弱。全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)自2022年底以來(lái)觸底反彈，有望重現(xiàn)“V型反轉(zhuǎn)”走勢(shì)。2023年，全球利率周期與經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束有望實(shí)現(xiàn)共振，同時(shí)2022年底以來(lái)有色金屬行業(yè)存貨數(shù)據(jù)表明，行業(yè)在2023年或進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，對(duì)金屬價(jià)格形成有效拉動(dòng)。

2022年工業(yè)金屬行業(yè)景氣度回落

2020年至2021年期間，全球超額流動(dòng)性促發(fā)資產(chǎn)價(jià)格大波動(dòng)，疊加疫情導(dǎo)致供需錯(cuò)配、下游新能源賽道高景氣，工業(yè)金屬行業(yè)出現(xiàn)了階段性的繁榮期。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，A股工業(yè)金屬板塊2020年?duì)I收增速為12.44%，到2021年增速達(dá)到25.45%，為十年來(lái)新高。與此同時(shí)，工業(yè)金屬行業(yè)凈利潤(rùn)增速持續(xù)高增長(zhǎng)，2019年至2021年增速分別為120.95%、85.08%、113.87%。

在2020年和2021年里，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)工業(yè)金屬板塊的市值和比例也迅速上升。證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2020年工業(yè)金屬板塊獲機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值首次突破千億元，較上個(gè)年度增長(zhǎng)67.69%，遠(yuǎn)高于當(dāng)年該行業(yè)指數(shù)的漲幅。2020年末，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占流通市值比達(dá)到20.78%，同樣為十年來(lái)新高。

2022年，地產(chǎn)景氣度走弱拖累工業(yè)金屬行業(yè)需求。雖有光伏、新能源汽車等下游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)，但工業(yè)金屬行業(yè)仍受到波及。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，根據(jù)目前已披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，按可比計(jì)算，2022年工業(yè)金屬板塊營(yíng)收增速放緩至6.63%，凈利潤(rùn)增速降至19.15%，與上一年相比均出現(xiàn)明顯下滑。2022年末機(jī)構(gòu)持倉(cāng)工業(yè)金屬板塊市值降至1176.71億元，較上個(gè)年度下降26.11%；持倉(cāng)占流通股比例降至13.87%，為六年來(lái)新低。

今年A股工業(yè)金屬板塊趨向活躍

2023年，工業(yè)金屬板塊能否再次崛起？從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，A股工業(yè)金屬指數(shù)震蕩走高，4月19日盤中創(chuàng)下近一年新高。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至4月20日收盤，工業(yè)金屬指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)到19.9%，超過(guò)同期上證指數(shù)10.91個(gè)百分點(diǎn)。近3個(gè)交易日，共9只工業(yè)金屬股盤中股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高，包括紫金礦業(yè)、中金嶺南、江西銅業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、云南銅業(yè)、西部礦業(yè)等。

銅礦龍頭紫金礦業(yè)4月19日盤中股價(jià)觸及14.10元，逼近歷史高點(diǎn)。今年以來(lái)該股累計(jì)漲幅達(dá)到35.9%。電解鋁龍頭神火股份早在今年2月23日股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，近日該股再次上攻，距離歷史高點(diǎn)不到8%的差距。

上述兩只龍頭2022年均取得不俗業(yè)績(jī)。紫金礦業(yè)2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)下歷史新高，其中實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2703.29億元，同比增長(zhǎng)20.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)200.42億元，同比增長(zhǎng)27.88%。近年來(lái)紫金礦業(yè)營(yíng)收保持持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)也連續(xù)增長(zhǎng)七年。

神火股份2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收427.04億元，同比增長(zhǎng)23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.71億元，同比增長(zhǎng)133.9%，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均為歷史最高水平。

與3月相比，4月份工業(yè)金屬板塊成交活躍度提升明顯。數(shù)據(jù)顯示，4月以來(lái)工業(yè)金屬板塊日均成交額達(dá)到126.11億元，環(huán)比上個(gè)月提升21.2%。5股日均成交額環(huán)比提升1倍以上，分別是鋅業(yè)股份、國(guó)城礦業(yè)、株冶集團(tuán)、豫光金鉛、鵬欣資源。

鋅礦龍頭鋅業(yè)股份成交額提升最為明顯，4月以來(lái)日均成交1.53億元，環(huán)比增長(zhǎng)294.6%。國(guó)城礦業(yè)成交額提升幅度148.6%，排在第二位，該股今年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)到18.32%。國(guó)城礦業(yè)擁有豐富的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備，其主力礦山的鉛鋅、硫鐵礦儲(chǔ)量在國(guó)內(nèi)名列前茅，旗下宇邦礦業(yè)的銀金屬儲(chǔ)量排名全球第七、亞洲第一，并且該礦礦床規(guī)模大，具有較大探礦增儲(chǔ)潛力。

資金面上，4月以來(lái)，按照區(qū)間成交均價(jià)計(jì)算，北上資金累計(jì)增持工業(yè)金屬板塊達(dá)到18.39億元，9股獲增持超億元，增持金額最高的是江西銅業(yè)，其次是西部礦業(yè)、銅陵有色、中國(guó)鋁業(yè)、云南銅業(yè)等。從全年來(lái)看，工業(yè)金屬板塊獲北上資金增持達(dá)到116.45億元，云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、銅陵有色獲增持均超10億元。

機(jī)構(gòu)看好工業(yè)金屬板塊配置機(jī)會(huì)

從估值來(lái)看，當(dāng)前工業(yè)金屬已處于歷史低位附近。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至4月20日，工業(yè)金屬板塊市盈率為15.29倍，處于歷史分位點(diǎn)值9.35%，十年來(lái)分位點(diǎn)值6.72%。12只工業(yè)金屬股市盈率低于行業(yè)平均，神火股份、新疆眾和、明泰鋁業(yè)、西部礦業(yè)滾動(dòng)市盈率低于10倍。

按照5家及以上機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)，多只細(xì)分龍頭股今明兩年有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今明兩年凈利潤(rùn)增速均超10%的有13家，紫金礦業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、馳宏鋅鍺、銅陵有色入圍。以最新收盤價(jià)與機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)對(duì)比，超六成個(gè)股上漲空間逾20%，鼎勝新材、鑫鉑股份、萬(wàn)順新材、明泰鋁業(yè)上漲空間超50%。

高毅資產(chǎn)合伙人、首席投資官鄧曉峰在招商銀行舉辦的“2023年私人銀行投資策略報(bào)告會(huì)”上曾表示，這幾年最主要的工業(yè)金屬銅和鋁發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化，它們長(zhǎng)期的需求在歷史上是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，未來(lái)有可能會(huì)發(fā)生一點(diǎn)變化。一方面，在全球能源轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，對(duì)銅、鋁這些金屬的消耗量比過(guò)去有更大的增長(zhǎng)，尤其是對(duì)銅的消耗。另一方面，很多跨國(guó)公司在進(jìn)行制造鏈的重新分散和重組，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家共同推動(dòng)其他地區(qū)的工業(yè)化建設(shè)正在開始。

鄧曉峰進(jìn)一步指出，自從2015年之后，整個(gè)上游的行業(yè)，全球的礦山投資的資本支出一直在下降而沒(méi)有恢復(fù)，這個(gè)過(guò)程已經(jīng)持續(xù)了7~8年。在經(jīng)歷最近兩三年這一輪行業(yè)的產(chǎn)能投放的階段之后，未來(lái)基本上5~7年都會(huì)面臨一個(gè)供應(yīng)很難跟上需求增長(zhǎng)的步伐。

知名基金經(jīng)理丘棟榮在管基金一季報(bào)顯示，中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合一季度重倉(cāng)的行業(yè)主要集中在工業(yè)金屬、房地產(chǎn)開發(fā)以及上游能源化工。丘棟榮表示，自己管理的產(chǎn)品重點(diǎn)投資方向首先是估值處于歷史低位的價(jià)值股，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注供給端收縮或剛性行業(yè)，及其在需求復(fù)蘇情況下的潛在彈性，主要行業(yè)包括基本金屬為代表的資源類公司和能源類及能源運(yùn)輸公司，大盤價(jià)值股中的地產(chǎn)、金融等。

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